央行明確借入國債操作

7月1日午后開盤，央行突發(fā)公告，內(nèi)容顯示：為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。市場分析，這相當(dāng)于股市里的“融券做空”，也就是央行在一級市場借入國債，然后在二級市場拋售。

消息出來之后，國債期貨主力合約短線跳水，長端現(xiàn)券收益率快速上行。與此同時，跟國債投資邏輯相似的紅利板塊，也出現(xiàn)了一波跳水。此外，央行打擊債市，也對股市構(gòu)成了利好，三大指數(shù)持續(xù)拉升。

隨后，7月5日有消息稱，中國人民銀行已與幾家主要金融機構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議。經(jīng)央行主管媒體求證，中國人民銀行確認(rèn)該信息屬實。目前已簽協(xié)議的金融機構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。當(dāng)日早盤，30年期、10年期、5年期國債期貨均小幅下跌。

專家學(xué)者認(rèn)為，理論上，央行借入國債后，可能隨時在公開市場賣出，以調(diào)節(jié)長期收益率。對于央行將開展的操作規(guī)模不宜預(yù)期過高，央行更多是在釋放引導(dǎo)長期國債收益率上行的信號。隨著央行預(yù)期引導(dǎo)力度加大，長期國債收益率有望逐漸回升至合意區(qū)間。

央行早有警告

央行主管媒體多次發(fā)文提示利率相關(guān)風(fēng)險，并援引市場人士測算結(jié)果稱，2.5%~3%是長期國債收益率的合理區(qū)間。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計，4月以來央行自身或通過媒體至少九次提示長端利率風(fēng)險。

此前，央行主管媒體援引業(yè)內(nèi)人士稱，如果長期國債收益率持續(xù)下行，并非買入的好時機。若銀行存款大量分流債市，無風(fēng)險資產(chǎn)需求進(jìn)一步增大，人民銀行應(yīng)該會在必要時賣出國債。

文章指出，長債收益率跌到2.5%以下，已經(jīng)說明這項資產(chǎn)并不是“完全安全”的。目前債券價格上漲預(yù)期持續(xù)較強，銀行存款大量進(jìn)入債市，過度炒作也會使“安全”資產(chǎn)變得“不安全”。

債券價格和收益率成反比，若投資者積極買入國債，則債券價格走高，收益率下降。若央行進(jìn)場賣出國債，在其他條件不變的情況下，國債價格下跌，收益率上升。

今年以來，由于“資產(chǎn)荒”等因素影響，我國中長期債券收益率下行較為明顯。一季度，10年期國債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個和38個基點，引發(fā)市場關(guān)注。

對此，央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)，“長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，同時也受到無風(fēng)險資產(chǎn)相對缺乏等因素的擾動”。

6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇公開講話中提示風(fēng)險：“美國硅谷銀行的風(fēng)險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風(fēng)險的累積，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風(fēng)險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用�！�

將視情況持續(xù)“借券賣出”

目前，借入國債流程持續(xù)向前推進(jìn)。央行明確，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠介紹，國債借入操作類似于權(quán)益市場的“融券”，此次啟動意味著央行的工具箱構(gòu)成進(jìn)一步多元化。先開展借入操作，借入長期/超長期國債，再開展國債賣出操作，會給政策調(diào)控長期收益率提供更多“子彈”與“空間”。

“需要提示的是，央行并未明確僅開展一次國債借入操作，也從未明確不會使用其余工具引導(dǎo)長期國債收益率上行�！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭說，如果接下來債券收益率走勢不及預(yù)期，再次借入并賣出國債或采取其余政策工具亦在情理之中。

“央行通過此舉，提醒機構(gòu)和個人投資者注意防范投資中長期債券可能產(chǎn)生的期限錯配和利率風(fēng)險�！闭新�(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼提醒，投資者應(yīng)基于對經(jīng)濟(jì)基本面的合理預(yù)期，結(jié)合自身資產(chǎn)負(fù)債等情況作出投資決策，高度重視債市風(fēng)險。

在張旭看來，在未來一、兩個季度內(nèi)，10年期國債收益率觸及2.5%是大概率事件。長期國債收益率最終會回到與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間中。若市場對于央行開展預(yù)期引導(dǎo)的反應(yīng)平淡，央行有可能進(jìn)一步加大預(yù)期引導(dǎo)力度，并開始使用其他政策工具。